China, el Mercado de la Parada del Credito Mundial

China siempre será una caso especial y a la economia la puedes engañarla a corto plazo cuantas veces quieras, y a mediano plazo con bastante facilidad, pero a largo plazo es literalmente imposible, los fundamentos están ahí listos para cumplirse, aunque como es de costumbre, sean tardones.  Ya lo habíamos dicho en esta entrada del 2011 http://bobabolsa.blogspot.com/2011/11/compre-credito-caserito.html, China es un gran supermercado del crédito, aunque en realidad se parece mas al extinto mercado Mayorista de la  Parada. Ahora nos enteramos que hay un credit crunch, un racionamiento de la liquidez, promovida por el Banco del Pueblo (su Banco Central), con el objeto de intentar detener toda esta maquinaria armada años tras años de crédito informal y bajo la sombra.

Al Banco del Pueblo como al mismo nuevo régimen de Xii Jingping, que asumió hace pocos meses no le esta interesando tanto las presiones que puedan poner sobre el crecimiento en el corto plazo, sino sentar las bases para uno mas sano en el futuro, pero lo habran hecho a tiempo o el tiempo ya jugo en su contra. Las causas de este gigantesco desorden crediticio son varias y las consecuencias también, pero de lo que se trata ahora es de evitar lo que se ve podría venir, una crisis financiera de grandes proporciones.

Ahora esto ya lo conocíamos hace tiempo, recuerden nosotros no invertimos con los titulares de los periódicos, esos que recién empiezan a hablar de que “En China se estaría gestando la burbuja crediticia más grande de la era moderna”. Los desequilibrios ya existían como la imposición de tasas activas y pasivas, sin libertad de cada banco para determinar sus tasas, Tasas muy bajos por décadas, incluso debajo de la inflación, la imposibilidad de invertir dinero en el extranjero de la gente común, las restricciones a la salida de los yuanes al exterior, la gran flexibilidad de los bancos a prestar a empresas estatales o gobiernos regionales, y su gran reticencia de hacerlo a privados, etc. Pero los desequilibrios aumentaron mas aun luego de la crisis del 08-09, cuando se decidió dar un gran estimulo, via prestamos de los bancos, que o han ido a parar a gobiernos locales que los han invertido en actividades no productivas o a grandes empresas que no han hecho mas que ampliar la ya gran capacidad instalada del Pais.

Los excesos llegaron, como cuando crearon productos de wealth managment, para que la gente gane mas que los intereses limitados de los bancos, via el empaquetamiento de algunos créditos, osea los bancos titulizaron algunos créditos, tipo el subprime gringo, y los venden a personas corrientes, que felices compran por las mayores tasas que dan, pero desconocen el riesgo de incumplimiento detrás de esos créditos. O que haya medianas y grandesempresas que vean en el crédito la forma de hacer negocio, ya que el suyo no da mas y los márgenes son minimos. Se prestan del banco a una tasa baja, y no lo invierten en el negocio, sino lo prestan a pymes o sujetos que no tienen los favores de la gran banca, a mayores tasas.

La construcción de escenarios sobre este fenómeno se hace imperativo, las posibles consecuencias pueden ser de influencia global y definitivamente afectarían al Peru. Ahora para la constuccion de escenarios deben entrar en cuenta por lo menos 50 variables, que deben ser ponderadas en base al conocimiento y la experiencia. La formulación de ratios y ecuaciones debe ser perfeccionada constantemente con la nueva data. Al final vamos a tener un panorama claro y esclarecedor de cuales pueden ser las tendencias que surgan o se estén acabando, gracias a este fenómeno.

Para lo anterior es necesario un trabajo y una metodología estructurada y constantemente revisada que nos permita validar la data. En resumen no podemos desaprovechar todas las facilidades y ventajas que nos dan la Tecnologias de Informacion y Comunicaciones, para hacer de nuestras decisiones más certeras, sobre data más confiable.

Diferenciado el Riesgo de el Desconocimiento

Un señor X en una Casa de Bolsa, comprando muchas acciones, por un rumor que escucho por ahí, o porque el colega que siempre gana mas que el lo esta haciendo, o porque le gusto un titular que leyó en un diario de negocios, o etc. Se puede decir que este señor es arriesgado por invertir solo por un rumor o imprudente, créalo o no la mayoría de las decisiones de inversión en la bolsa de inversionistas minoritarios, se toman en cuestión de minutos y motivados mayormente por un solo driver o motivacion. Nosotros seguimos afirmando que esto no es riesgo es imprudencia, el riesgo lo asumimos como ciertas variables que no se van a poder controlar, pero que las conocemos y tenemos un plan para contrarrestarles si aparecen.

En pocas palabras una cosa es abrazar cierto nivel de riesgo en las decisiones de inversión, otra cosa muy distinta, es invertir con desconocimiento de donde se esta poniendo el dinero. Lo primero es aceptable siempre y cuando haya una ruta clara trasada por si las cosas no resultan como una piensa, lo segundo es una imprudencia, que solo va llevar al deterioro del capital.

Si no sabes en que estas invirtiendo, que hace, como lo hace, que lo afecta, sus potencialidades, sus amenzas, sus riesgos, su sector, sus costos, su formación de precios, su competencia, y un largo etc, mejor no lo hagas, ya decía el gran maestro Warren Buffett, que evita invertir en todo aquello que no conozcas, en donde no tengas por lo menos un minimo de certeza de como va evolucionar la empresa, a el le gusta invertir en empresas que sabe como se van a ver de aca a 10 años, como ejemplo.

 Mr. Buffet a pesar de todo tipo de presiones, no intervino en la burbuja del Nasdaq de finales de los 90s, y su razón era simplísima, no entendia ni un puto carajo, a lo que se dedicaban estas empresas. Pero no digan que Buffet es conservador, nada que ver el es muy arriesgado bastante, pero no imprudente para involucrarse en lo desconocido. Muestra de su pericia también nace de otros dicho celebre, compra cuando poseer acciones al parecer provoca cáncer. Gran parte de sus compras han sido hechas en precios de liquidación, el espera la oportunidad, no es la oportunidad la que lo espera a el.

Mr. Buffet hace seguimiento a cientos de empresas que las conoce detalladamente y compra cuando siente que los precios están con una gran rebaja. Por ejemplo la compra de Geico, una aseguradora, fue después de que los precios caigan de 54 a 2 dolares, y los rumores de quiebra estaban por todos lados, Buffet compro porque sabia que compraba y como podía hacer para reflotarlo. Tambien lo recordamos muy activo en la crisis financiero del 2008, pero esta ves en bonos y crédito. Cuando todas las cañerías estaban cerradas el ofrecio liquidez a empresas que conocía y sabia que podían devolverle el dinero, por ejemplo a Goldman Sachs con una tasa de interés al 10%, que hoy seria la envidia de todos.

Recordar el caso de Relapasa el 2005, muchos compraban cuando el petróleo WTI, subia y la vendían cuando bajaba, y otros en cambio lo hacían exactamente al revés, luego algunos se dieron cuenta de que no extraía petróleo, sino lo compraba y lo refinaba posteriormente, entonces reciena afinaron mas su investigación y tomaron en cuenta los márgenes de refino, pero tampoco cuadraba perfecto con sus resultados, entonces algunos mas acuciosos, tomaron en cuenta el movimiento de los inventarios y el tipo de cambio. Pero era real señores, hasta ahora muchos creen que la Pampilla extrae crudo y sus acciones dependen de la cotización del crudo. Igual podríamos hablar de la NIC 41 en las azucareras que infla sus ingresos en algunos trimestres y en otros los deprime. Muchos ahora están comprando Google, sin saber como genera sus ingresos de que dependen, sus costos, su competencia, o Apple hasta donde llegara su nivel de commoditizacion.

No quiere desalentar a los retail de invertir en acciones, bonos, commodities, de forma individual y personal, simplemente no es tan fácil como levantar el teléfono y dar una orden de compra, esto de las inversiones es mas difícil que manejar un avión y al mismo tiempo hacer un transplante de corazón. Se requiere mucho conocimiento y experiencia.

 Aproposito el Ministro Castilla ha dicho lo siguiente “Últimamente están de moda los informes de los bancos de inversión haciendo futurología”, por las predicciones de su renuncia y la reelecion conyugal, al parecer este señor no sabe que esa es justa su principal labor y función, por esto existen y por esto ganan millones, el ver el futuro o tratar de predecirlo es innato en ellos, tratar de describir el pasado, solo los va llevar a quedarse estancados en el pasado, y eso es un modelo de negocios caduco, ya hace años.

Pero el fondo mutuo no pierde, señorita….. Ha escuchado hablar de, volverán las oscuras (fondos) golondrinas …

Bueno entonces que quede claro algo, la valorización de los bonos en los fondos de inversión, puede subir o bajar  y depende de las tasas de interés a los que se descuentan estos (ver formula) no confundir con la tasa de interés de cupón que entregan. Lo que ha pasado en las últimas semanas con los bonos Peruanos tanto en soles como en dólares ha sido una caída en su valorización, junto a la respectiva subida de sus tasas de interés. Para que se dé esto ha habido varios factores, vamos a explicar solo algunos de ellos los que creemos más relevantes. Sin antes dejar en claro que en esta ocasión, gran parte de estos factores son globales o regionales y pocos intrínsecos de la economía peruana.

1 Caída general de la renta fija a nivel mundial.  Como la Reserva Federal, da indicios de reducir su ritmo de compras, muchos lo ven como el fin de la flexibilización monetaria, y al inicio de un lento pero progresivo ajuste, como hay menos oferta de dinero, ya no es tan abundante y las tasas suben. Como los Treasury son vistos como un benckmark mundial, sobre la cual se dan casi todos los diferenciales de rendimiento, si las tasas de los Treasuty suben, entonces suben la de todos los otros bonos, sobre todo los denominados en dólares. Esto explica la subida de tasas de nuestros bonos globales (en dólares) aún más luego de que el diferencial haya caído constantemente durante varias décadas.

2 Salida de fondos golondrinos. En este último par de meses ha habido mucha salida de fondos especulativos, con un horizonte de corto plazo, que a la menor sensación de volatilidad se retiran. Muchos de estos fondos, durante los últimos años, viendo el avance sostenido del nuevo sol, así como tasas del BCR mayores a la FED, vinieron en grandes cantidades, para ganar doble por moneda y tasa. Si a esto le asumimos como muchos hicieron carry trade, que es prestarse en dólares a 1% e invertir e soles a 4%, había mucho equilibrismo financiero. Esto ha explicado la liquidación de bonos soberanos (en soles) y la respectiva subida de tasas y caída de precios, aun mas luego de que el sol comenzara a caer con fuerza y el dólar se fortaleciera, llevando sus apuestas a grandes pérdidas.

3 Huida de mercados emergentes. Muchos fondos están saliendo en forma desordenada de los mercados emergentes, por varios motivos, uno es que China sigue decepcionando, el país amarillo, tiene grandes desequilibrios estructurales, que con mucho dolor y baja en actividad económica, tendrá que arreglar, el resto de mercados emergentes digamos no tiene una diferente perspectiva, con grandes deficiencias en competitividad, que se ven alarmados por constantes subidas de déficits de cuenta corriente. Los desarrollados a pesar de estar endeudados lo están haciendo mejor, demostrando por ejemplo que la innovación no se ha ido de viaje a los BRIC y sigue firme en ellos. Esto explica porque la liquidación no solo es a nivel de bonos, sino acciones y divisas y toda la gama de activos.

4 Leí en Gestión, que ahora sus periodistas dicen hacer “análisis”, el caso Repsol o la reelección conyugal como motivos de esta caída de los bonos. Siendo francos no habrá pesado lo anterior, ni un 5% en toda la liquidación.

Hay varios motivos para explicar esta liquidación de bonos emergentes y Peruanos, pero un lógica base está detrás, donde gano más y a menor riesgo. Si antes los emergentes brillaban y sus economías parecían imparables ahora no, si antes pensaban que EEUU, UE, Japón estaban quebrados, se dan cuenta que tampoco es así. Si bien, voy a ganar lo mismo en emergentes y desarrollados, pero percibo más riesgo en los emergentes, ya tengo el camino a tomar.

 

Rendimiento del Bono Soberano que vence al 2022

Fondo Mutuo de Renta Fija… Pero, Señorita con Interes Variable

Han pasado años desde que no nos “empalagaban” tanto con el tema de la caída de los fondos mutuos locales como internacionales de entre comillas “ renta fija “, todos estos días nuestros teléfonos han constantemente sonado como no lo hacían desde el 2008, preguntándonos como su Fondo o ETF puede estar cayendo si la renta fija justo trata de evitar esto.

Para comenzar hay un gran problema de comunicación, fondo de renta fija, que en realidad deberían llamarse fondos de deuda o crédito, incluyen una serie de instrumentos, en el Perú sobretodo, depósitos y bonos, que si bien ofrecen un rendimiento fijo del interés y una devolución completa del capital, si nos pueden llevar a perdidas, si vienen empaquetados en una cartera.  Vamos a tratar de explicarlo de la forma más sencilla posible, aun sabiendo que la mayoría de nuestros lectores, son expertos y no necesitan redundar en el tema.

Cuando uno abre un depósito a plazo fijo y acuerda una tasa de interés para todo el periodo, al final del cual, recibe sus intereses y su capital, no hay posibilidad de pérdida, claro si el banco o caja no quiebra. Cuando compra un bono y lo mantiene hasta el final, sus intereses periódicos  son entregados periódicamente al igual que el capital principal en la redención, acá no hay posibilidad de pérdida también, claro salvo que la empresa emisora del bono quiebre. Pero es diferente cuando invertimos en deuda o crédito via fondos mutuos, de inversión, ETFS, etc, ya que nadie ingresa cuando todos los papeles son comprados y vende cuando todos los papeles son redimidos, imposibilitando además el ingreso de nuevos participantes, eso simplemente esta fuera de la realidad.

Al igual que los fondos de renta variable, estos fondos de deuda, se valorizan al final del dia, con la última cotización de los instrumentos que lo conforman. Veamos que los precios de las acciones los toman de la BVL, y esos son los que valorizan el valor cuota del fondo mutuo de acciones. Igual en los bonos y depósitos a plazo fijo, estos se valorizan a diario, existe un precio de cierre de los instrumentos. En los depósitos a plazo fijo, la ecuación o formula nace del VP Valor Presente , que ayuda a decirnos lo que hoy valdría ese deposito; donde entran en juego, la tasa de interés del depósito, el tiempo que falta para finalizar el deposito, los flujos de intereses y capital, y el valor final esperado; y de ahí se obtiene, el valor actual del depósito, que es la cotización que va a valorar el fondo mutuo. Acá la única variable que cambia constantemente es el tiempo faltante para finalizar el depósito, el valor final y la tasa de interés no cambian. La posibilidad de que el valor cuota baje es nula, claro a menos que haya problemas de repago.

En los bonos, todo se complica, si bien, el proceso de valorización es similar al de los depósitos, hay una variable relevante  La tasa de interés, no es fija y eso contradice totalmente lo de fondos mutuos de renta fija. Si bien podemos adquirir un bono de  X a un tasa de 5% a 10 años, esta tasa puede subir o bajar, si sube la tasa cae el valor actual del bono, si baja la tasa sube el valor actual del bono. Pero como es posible que la tasa suba o baja, hay muchos factores que posibilitan que una tasa suba o baje, tasas referenciales, grados de liquidez, posición financiera, etc. El objetivo es valorar el fondo por un valor real de mercado, uno donde podamos liquidar todo el día de hoy, y obtener el precio más realista, y no por el flujo de caja del fondo, que daría lugar a muchas injusticias y aprovechamientos por algunos que saben más que el resto, además es irreal, nada equitativo, etc.

Conclusión final, los fondos de bonos pueden caer en su valorización, y esto se debe a que todos sus componentes son valorados a un valor presente actual, la del día de hoy, y dentro de esta fórmula de valorización, la tasa de interés es la que manda, y refleja muchas o demasiadas variables, por ejemplo, una empresa a punto de quebrar con un bono emitido hace 5 años y con otros 5 años de maduración, necesariamente su tasa de interés se ha elevado por la percepción de no poder recuperar todo el dinero, ha habido muchas ventas y claro a precios más bajos.  Incluso temas no internos, sino externos, como un ciclo de subidas de tasas de interés pueden hacer caer el precio de un bono que se emitió cuando las tasas FED eran 2%, y ahora los bonos similares en calificación, riesgo, duración, etc son emitidos cuando las tasas FED están en 5%, necesariamente los inversionistas van a vender el bono que ofrece tan poco rendimiento del cupón frente a unos nuevos más altos. Entonces el precio de los bonos dependen de su tasa de interés, pero esta depende de miles de variables detrás. Alguien dijo alguna vez que invertir en renta fija era fácil y aburrido, mas equivocado que…. Markarian quemando al chico Ampuero contra Ecuador.

Gran salvedad, asi como los fondos mutuos de bonos pierden, también ganan (mas alla que los  intereses del cupon, prometido) algo que no pueden hacer los depósitos o bonos mantenidos hasta su vencimiento  individualmente; esto se denomina ganancia o perdida de capital, que es la determinada por la tasa de interes, como lo explicamos atrás. Durante los últimos años hubo grandes ganancias de estas, en los fondos locales, claro nadie se dio por enterado, pero ahora que hay perdidas si saltan, habrase visto….

En la próxima les explicaremos porque están cayendo los fondos locales…

Solo un grafico y nada más

No quiero decir que la Bolsa de Lima esta cara, tampoco que Wall Street esta barata, solo es un punto de comparación superfluo, solo por divertirse o joder. Hay muchas aristas sobre estos dos índices, como por ejemplo que la base del IGBVL el siglo pasado estaba bien retrasado, la economía peruana en los 90s recién ponía sus cimientos, además de que las valuaciones eran bajas, pero también la diferencia aun se ensancha mas si consideramos que el dólar cayó ante el sol, la moneda predominante del IGBVL, en el lapso del grafico.

Una  forma más justa de comparación seria en la misma moneda y con fondos de inversión, que son una forma más real de invertir que replicar índices, como el IGBVL, que por su iliquidez es difícil hacer un ETF transable, ya que varias acciones no podrían aguantar el ritmo de compras y ventas que hace un ETF. En ese caso solo tomamos el SPY y el EPU, que son los fondos más representativos en cada caso y miremos como lo están haciendo en la nueva década.

Solo unos datos de cuanto rindió,hasta ayer  

IGBVL

 En lo que va del siglo   1828  15940    772%

En lo que va de la década     14921   15940 7%

S&P 500

 En lo que va del siglo   1498 1613   7%

En lo que va de la década     1144  1613      41%